Της Ελευθερία Κούρταλη
Βρισκόμαστε ακόμη στη φάση κλιμάκωσης της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή και οι επενδυτές δεν θα πρέπει να εφησυχάζουν, όπως προειδοποιεί η Barclays, τονίζοντας πως τα πράγματα στις αγορές θα χειροτερεύσουν κι άλλο πριν βελτιωθούν.
Ειδικότερα, όπως σημειώνει σε σημερινή της ανάλυση, η δραματική κλιμάκωση των εχθροπραξιών αυτή την εβδομάδα, συμπεριλαμβανομένων των επιθέσεων σε υποδομές πετρελαίου και φυσικού αερίου στο Ιράν και το Κατάρ, έχει ωθήσει τις τιμές της ενέργειας απότομα υψηλότερα, με το πετρέλαιο να διαπραγματεύεται πολύ πάνω από τα 100 δολάρια/βαρέλι και τις τιμές φυσικού αερίου TTF έως και 70 ευρώ/MWh.
Ενώ η καμπύλη των futures του πετρελαίου παραμένει σε δομή backwardation, με τις τιμές άμεσης παράδοσης να υπερβαίνουν τις μελλοντικές, ένα σχήμα που αντικατοπτρίζει αυξημένες ανησυχίες για περιορισμό της προσφοράς στο βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, το επίπεδο της καμπύλης έχει μετατοπιστεί υψηλότερα, σηματοδοτώντας ότι οι αγορές αρχίζουν να τιμολογούν ένα πιο επίμονο σκηνικό υψηλότερων τιμών πετρελαίου για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Αυτή η δυναμική, όπως τονίζει η Barclays, ενισχύει τις ανησυχίες για στασιμοπληθωρισμό, ιδίως αφότου τα τελευταία στοιχεία για τον Δείκτη Τιμών Παραγωγού (PPI) των ΗΠΑ εξέπληξαν ανοδικά. Οι συνεδριάσεις των μεγάλων κεντρικών τραπεζών αυτή την εβδομάδα επανέλαβαν αυτές τις ανησυχίες, δίνοντας έμφαση στους ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό και, στην περίπτωση της ΕΚΤ, και στους καθοδικούς κινδύνους για την ανάπτυξη.
Έτσι, η σχέση μεταξύ πολιτικής και ανάπτυξης έχει επιδεινωθεί, τονίζει ο βρετανικός οίκος. Οι προηγούμενες μεγάλες κρίσεις στην προσφορά πετρελαίου είχαν αρνητικές επιπτώσεις στην ανάπτυξη, οδηγώντας σε ύφεση σε πολλές περιπτώσεις (αν και κυρίως πριν από το 2000, καθώς η ενεργειακή ένταση της παγκόσμιας οικονομίας έχει μειωθεί).
“Είναι πολύ νωρίς για να συμπεράνουμε ότι αυτό το επεισόδιο θα προκαλέσει μια άμεση ύφεση, και σημειώνουμε ότι το πετρέλαιο έχει φτάσει κατά μέσο όρο τα 80 δολάρια τα τελευταία πέντε χρόνια χωρίς να βλάψει την οικονομία. Αλλά όσο περισσότερο παραμένουν υψηλές οι τιμές της ενέργειας, τόσο περισσότερες αγορές είναι πιθανό να αποδώσουν υψηλότερες πιθανότητες σε αρνητικά αποτελέσματα και λάθη πολιτικής, με τις αυξήσεις των επιτοκίων να επιστρέφουν τώρα στο τραπέζι”, όπως σημειώνει χαρακτηριστικά η Barclays.
Προς το παρόν, ο δείκτης MSCI World έχει υποχωρήσει “μόνο” κατά 5% από τα υψηλά του Φεβρουαρίου, σε σύγκριση με πτώση περίπου 12% κατά μέσο όρο κατά τη διάρκεια προηγούμενων επεισοδίων.
Έτσι, μέχρι στιγμής έχει προβλεφθεί μια πιθανότητα 50% για ένα σοβαρό σοκ προσφοράς, από 25% την περασμένη εβδομάδα, επισημαίνει ο οίκος.
Εξετάζοντας την Ευρώπη, η οποία είναι αναμφισβήτητα πιο ενεργειακά ευαίσθητη, ο πανευρωπαϊκός δείκτης Stoxx 600 υποχώρησε κατά 21% μέχρι που το Brent έφτασε στο υψηλότερο σημείο του στα 120 δολάρια αμέσως μετά την εισβολή στην Ουκρανία τον Μάρτιο του 2022. Μέχρι στιγμής, έχει υποχωρήσει κατά 9%, επομένως είναι ακόμα πιθανή μεγαλύτερη πτώση, ενώ και το ευρώ/δολάριο έχει αντέξει καλύτερα.
Καθώς η σύγκρουση μέχρι στιγμής παραμένει εντός του χρονοδιαγράμματος 4-6 εβδομάδων που έχει ορίσει η κυβέρνηση των ΗΠΑ, ενδέχεται να βρισκόμαστε ακόμη στη φάση κλιμάκωσης, εκτιμά η Barclays.
Ωστόσο, η αποκλιμάκωση, αν και δύσκολο να προσδιοριστεί χρονικά, εξακολουθεί να φαίνεται το πιο λογικό επόμενο βήμα, δεδομένου του αυξανόμενου οικονομικού, χρηματοοικονομικού και πολιτικού κόστους του πολέμου. Έτσι, η κατάσταση μπορεί να χειροτερέψει πριν βελτιωθεί, και λιγότερος εφησυχασμός από τους επενδυτές είναι ευπρόσδεκτος, προειδοποιεί η βρετανική τράπεζα.
Ο δείκτης bull-bear, όπως προσθέτει έχει υποχωρήσει στο -21, ένα αξιοπρεπές “αντισυμβατικό” επίπεδο αγοράς ιστορικά, με τις μετοχές να έχουν αυξηθεί κατά 6% κατά μέσο όρο τους επόμενους έξι μήνες, στο 74% των περιπτώσεων του παρελθόντος.
Σύμφωνα με το μετριοπαθές σενάριο των οικονομολόγων της Βarclays, όπου η μέση τιμή του πετρελαίου θα διαμορφωθεί στα 80 δολάρια και το TTF στα 50 ευρώ/MWh το 2026, η Ευρώπη θα αντιμετωπίσει μια μέτρια πτώση 2 ποσοστιαίων μονάδων στα κέρδη ανά μετοχή (EPS). Αλλά εάν το Brent παραμείνει στα 100 δολάρια και το TTF στα 70 ευρώ/MWh, σε ένα πιο δυσμενές σενάριο, το πλήγμα θα ενταθεί απότομα, με τα EPS της ευρύτερης αγοράς να μειώνονται κατά περισσότερο από 6 ποσοστιαίες μονάδες.
Από άποψη κερδοφορίας, η Ενέργεια και οι Υπηρεσίες Κοινής Ωφέλειας είναι οι μόνοι τομείς που ωφελούνται σταθερά και στα δύο σενάρια, ενώ οι Μεταφορές, αρχικά ανθεκτικές, θα δεχθούν πιέσεις καθώς το κόστος των καυσίμων και της βενζίνης θα αυξηθεί. Πέρα από αυτούς τους “θύλακες σταθερότητας”, η ζημία στα κέρδη διευρύνεται γρήγορα σε κυκλικούς και χρηματοοικονομικούς τομείς, με το Λιανικό Εμπόριο, τα Διαφοροποιημένα Χρηματοοικονομικά, τα Ηλεκτρικά Είδη και τα Ορυκτά να αντιμετωπίζουν πιθανές διψήφιες υποβαθμίσεις, καθώς οι υψηλότερες τιμές ενέργειας συμπιέζουν τα περιθώρια κέρδους και επηρεάζουν αρνητικά την πραγματική δραστηριότητα.
Συνολικά, η ανάλυση της Barclays εκτιμά ότι οι επενδυτές τείνουν προς ένα σενάριο για το πετρέλαιο όπου η τιμή του θα κινηθεί στα 80-85 δολάρια, αντί να αποτιμούν πλήρως μια κίνηση προς τα 100 δολάρια. Έτσι, εάν το σοκ συνεχιστεί, η ισορροπία των κινδύνων συνηγορεί υπέρ της περαιτέρω στροφής προς την Ενέργεια, ενώ παράλληλα εξασθενεί η πλειονότητα των κυκλικών και των ευαίσθητων στα επιτόκια οικονομιών, όπου οι προσδοκίες για τα κέρδη του οικονομικού έτους 2026 θα εξακολουθούσαν να φαίνονται υπερβολικά αισιόδοξες.
2026 vs 2022
Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, οι μετοχές της ΕΕ βυθίστηκαν απότομα μετά την εισβολή στην Ουκρανία, κατά περίπου 20%. Μέχρι στιγμής, δεν έχουν κινηθεί όλοι οι τομείς προς την ίδια κατεύθυνση ή το ίδιο μέγεθος όπως πριν από τέσσερα χρόνια. Ο τομέας πετρελαίου και φυσικού αερίου βρίσκεται τώρα σε άνοδο, ενώ αρχικά ήταν σε πτώση τότε. Οι τομείς της υγειονομικής περίθαλψης, της εξόρυξης και των ακινήτων έχουν υποχωρήσει τώρα, ενώ την προηγούμενη φορά ήταν ανθεκτικοί. Οι περισσότεροι κυκλικοί δείκτες δεν έχουν υποχωρήσει τόσο πολύ όσο το 2022, ενώ η πτώση στους τομείς του λιανικού εμπορίου, της αναψυχής, των τραπεζών, των αυτοκινήτων και των ασφαλειών είναι παρόμοιου μεγέθους.
Ωστόσο, παρόλο που το πετρέλαιο τελικά υποχώρησε μετά την αρχική άνοδο το 2022, οι μετοχές και οι κυκλικοί δείκτες συνέχισαν να δυσκολεύονται, καθώς η ΕΚΤ άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια.
Αυτή τη φορά, όπως σημειώνει η Barclays, η αγορά ομολόγων φαίνεται να προβλέπει ένα παρόμοιο σενάριο, όπου η κεντρική τράπεζα πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια για λάθος λόγο (δηλαδή, υψηλότερο πληθωρισμό αντί για ισχυρότερη ανάπτυξη), γεγονός που έχει οδηγήσει σε μια απότομα επίπεδη (flat) καμπύλη αποδόσεων προς τα κάτω και έχει προσθέσει στα δεινά της αγοράς μετοχών. Με τους κινδύνους ανάπτυξης και πληθωρισμού πιο έντονους στην Ευρώπη, η ανταμοιβή κινδύνου πιθανότατα ευνοεί τις ΗΠΑ προς το παρόν, όπως επισημαίνει.
CAPITAL